事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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