5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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