大(dà)家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期(qī)货合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降(jiàng)息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对(duì)期货(huò)的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此前(qián)的预(yù)期(qī)。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息的可能(néng)性。交易(yì)员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议可(kě)能会(huì)考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的(de)根源(yuán)还是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品的(de)下(xià)行趋势中原油的(de)成(chéng)本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国(guó)内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍存(cún)在(zài)下(xià)调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期(qī)的(de)持续(xù)走弱也(yě)与宏(hóng)观(guān)需(xū)求弱势以及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭(tàn)的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到(dào)历史(shǐ)低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润(rùn)并没有随(suí)着(zhe)煤价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得(dé)持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个(gè)产能的上下游(yóu)再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口(k新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ǒu)体(tǐ)量大(dà)的品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行(xíng)情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访中记者了(le)解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人(rén)会议(yì)上承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美国(guó)即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预(yù)期(qī)大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同(tóng)程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及(jí)预(yù)期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分(fēn)析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受度提(tí)升，预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPE新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画C及俄罗(luó)斯的(de)减产(chǎn)已(yǐ)在原油及(jí)成(chéng)品油(yóu)发(fā)运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度(dù)起的(de)基准去(qù)库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游(yóu)库(kù)存有效(xiào)去(qù)化，或低价(jià)格刺(cì)激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望(wàng)延(yán)续(xù)。

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