上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日(rì)低于(yú)1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票及其可(kě)转债(zhài)被终止上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可转债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未(wèi)出现因正股退(tuì)市而(ér)退市(shì)的(de)情况(kuàng)，也未发生过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等(děng)的退市，零违约历(lì)史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市(shì)后，依(yī)然可(kě)以执行赎回(huí)和回售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债(zhài)划归为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完全(quán)出乎(hū)意料，早已在相关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零退(tuì我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子)市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不(bù)变，是(shì)时候重(zhòng)塑(sù)对可(kě)转债的认知了(le)。投资(zī)者要(yào)改变“闭眼买债”的(de)路径(jìng)依赖(lài)，学(xué)会优(yōu)择(zé)品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值(zhí)水(shuǐ)平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经(jīng)营效益(yì)良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比例和结(jié)构(gòu)，学会在市场(ch我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子ǎng)波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前(qián)关于(yú)可转债(zhài)的退市处理还有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易可(kě)能、是(shì)否还(hái)拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用(yòng)评(píng)级(jí)，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市(shì)场将迎来(lái)全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度上的短板不能(néng)视而不见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债(zhài)在内的投(tóu)资方法，完善(shàn)配套(tào)制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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