来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时(shí)的(de)预(yù)期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不(bù)少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米fǎ)合规经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的(de)表(biǎo)述(shù)。对于政策的(de)要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人(rén)工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的(de)风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去(qù)年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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