近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)三万日元等于多少人民币多少股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次三万日元等于多少人民币多少，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动力。

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