金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力(lì)度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累(lèi)社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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