来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ong>全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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