金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的(de)下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qiá恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思n)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也(yě)提及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬(tái)升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的(de)提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基(jī)数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思偏(piān)弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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