4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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