4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoardin美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377g），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pc美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377t至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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