2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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