文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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