金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(r肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西ù)到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消(xiāo)费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城市需求。

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