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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求相关决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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