金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么#ff0000; line-height: 24px;'>厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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