文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhu2016年是什么年ǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān2016年是什么年)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静2016年是什么年静、张一(yī)平，联系人罗丹

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