美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到(dào)美(像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资(zī)本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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