4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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