金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护阅历是什么意思f0000; line-height: 24px;'>阅历是什么意思地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。阅历是什么意思

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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