近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

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　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(ku感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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