原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(y韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股ī)轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股yīn)为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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