金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀(pèi)置(zhì)价值提升。

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