金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guā为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别n)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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