来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长(作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩(k作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面uò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力(lì)为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金(jīn)融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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