2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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