事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思)般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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