近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这国民党任公是指谁，任公指的是什么些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(国民党任公是指谁，任公指的是什么de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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