近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们(men)学(xué)到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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