金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业(yè)市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国经济上尉是什么级别，上尉是连长还是营长没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内上尉是什么级别，上尉是连长还是营长生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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