5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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