事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式>13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 1三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式0Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式trong>亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13