金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xi团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费à)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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