私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募(mù)基金(jīn)应当以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细(xì)化对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全(quán)流动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确(què)预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期(q泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏ī)整改。

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