事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信(xìn)制小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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