近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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