（一季度基金持股(gǔ)比重降幅；单位：个百(bǎi)分(fēn)点；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个过山车，先是(shì)上(shàng)涨(zhǎng)，然后春节后下跌(diē)（这段(duàn)时间(jiān)刚好是人工智能(néng)概(gài)念(niàn)股大涨，因此机构(gòu)投资者有可能是卖出银行等股票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到了4月初，人工智(zhì)能等板块(kuài)行情(qíng)回落后(hòu)，银(yín)行股重拾升势，且涨幅(fú)加速。春(chūn)节后的(de)这段时间，银(yín)行股刚好和人工智能走出了一个完(wán)美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比如个人、外(wài)资、自(zì)营、保险、资(zī)管(guǎn)等，则可能(néng)是(shì)买入的。因(yīn)为(wèi)这些资(zī)金不考(kǎo)核相对收益，更多的(de)是追求(qiú)绝对收益，因此有可能(néng)是高股息股票的青睐者。

　　而(ér)决定他们(men)买入的因(yīn)素(sù)中，资(zī)金成本(běn)应该是个重要因素。目前(qián)，我国近期(qī)市场(chǎng)利率较(jiào)低、资(zī)金充沛，其他可替代的(de)投资机(jī)会(huì)较少，因此股(gǔ)息率显得(dé)诱人。同时，美(měi)国加(jiā)息接近尾声，他(tā)们的资金成(chéng)本也有望下行(xíng)，我国高股息股票也有吸引力(lì)。

　　然后(hòu)我们通过数(shù)据来加以验(yàn)证。

　　从2023年(nián)一(yī)季度情(qíng)况来(lái)看，外资确实在买入大行，并(bìng)且数量(liàng)还不少。不过保险资金却(què)是(shì)有进有出，这一(yī)点有点与我们预期(qī)不符。基(jī)金主要在(zài)卖出。此外，还有些(xiē)一般法人、其他投资(zī)者在买(mǎi)入。

　　（一季度各类投资者持股(gǔ)变化(huà)数；单(dān)位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结(jié)论大(dà)致成立，即：在银行股估值极(jí)低的时候，追(zhuī)求绝对(duì)收益(yì)的资金买入了高股息率的个股。

　　从散点图上也可以清晰(xī)看到(dào)这一(yī)点：

　　因此，这次行(xíng)情(qíng)，和历史上(shàng)很多次银行(xíng)底部启动一(yī)样，很(hěn)可能(néng)是青(qīng)睐高股息(xī)率的(de)资金，买入低估值、高(gāo)股息(xī)率的银行股。而他们的口味与(yǔ)公募基金(jīn)刚(gāng)好(hǎo)是相反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分(fēn)析，说(shuō)明了过(guò)去半年的(de)银行(xíng)股行情，是追求(qiú)绝(jué)对(duì)收益的资金，买入了(le)高股息率的银行股。眼下(xià)，很多(duō)银行股(gǔ)股息(xī)率依然较高，而资(zī)金面依然宽松，那(nà)么这些(xiē)高(gāo)股息(xī)率股票对绝对收益(yì)资金依然是有(yǒu)吸引力的(de)。

　　那么(me)在银行业的(de)经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年(nián)期(qī)间的一些(xiē)特(tè)殊政策，已(yǐ)经出现调整的迹象，银(yín)行业将(jiāng)要进入新(xīn)的均衡格局。比如，在普(pǔ)惠小微(wēi)领域，过去几年大行承担了一些监管(guǎn)要求，每年普惠小(xiǎo)微信(xìn)贷的(de)增长(zhǎng)非常快，投放利率很(hěn)低，这对(duì)小(xiǎo)微金融市场(chǎng)格(gé)局造(zào)成了较大影响(xiǎng)，尤其是(shì)对一些原来从事小微业务的(de)中小银行造成(chéng)压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微(wēi)金融(róng)逐(zhú)步达到新均衡(héng)

　　而(ér)在4月(yuè)27日(rì)，银(yín)保(bǎo)监会办公厅发布(bù)《关于2023年加(jiā)力(lì)提升小(xiǎo)微企业金(jīn)融服务质(zhì)量的通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整(zhěng)。比如，不(bù)再提“两增”（指单户授(shòu)信总额1000万(wàn)元以下小微企业(yè)贷款同比增速不低于各(gè)项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于(yú)上(shàng)年同(tóng)期水平）要求，不再刚性要求降低小微信贷利率(lǜ)，而是要求“合理(lǐ)确(què)定贷款利率”，不(bù)再(zài)提“应(yīng)延尽(jǐn)延”。

　　除(chú)了小微金融领域(yù)，其(qí)他(tā)方面的(de)工(gōng)作要求也陆续从过去三年的阶段性(xìng)政策，慢慢(màn)回归至常态化。

　　而银行业这(zhè)几年由于净息差显(xiǎn)著回落，盈利能力也渐(jiàn)渐接近合理利润底线。因为银行业需要(yào)留存(cún)一定的利(lì)润(rùn)用于补充资本，进而支持(chí)下(xià)一期的信贷投放，因此利润并不是(shì)越低越好，需要维持(chí)一个(gè)合理利润。而目前盈利(lì)能力已经接近这(zhè)一底线，所以(yǐ)政策(cè)也会相应(yīng)调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银行的合理(lǐ)利润和(hé)合理息(xī)差

　　可见(jiàn)，行(xíng)业的一些(xiē)情况已经悄悄发生变化了(le)。

　　那么，有(yǒu)没有(yǒu)一种可能：那些(xiē)买入高股(gǔ)息股票的投(tóu)资者中，真(zhēn)有些先知先觉者，已(yǐ)经嗅(xiù)到了不一样的味道？

　　本文为金融业研究方法探讨(tǎo)。本文(wén)不是证券(quàn)研究报告，不构成(chéng)任(rèn)何投资(zī)建议，涉及(jí)个(gè)股(gǔ)也仅为(wèi)举例或(huò)陈述事(shì)实之用，不代表我们对他们的证(zhèng)券或产品的推荐。具体投(tóu)资建议请参考我们(men)的研究(jiū)报告。

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