文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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