核心观点(diǎn):在(zài)当前经济恢复的不确定性下(xià)，高股息(xī)策略(lüè)有望以其确定(dìng)的股息收入和较高的安全(quán)边际为(wèi)投资者提供不错的收(shōu)益。而基本面稳(wěn)健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史(shǐ)低(dī)位，银(yín)行板块将成为高股(gǔ)息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是(shì)以(yǐ)股息率为(wèi)投资要素，选择股息率(lǜ)较高的股票(piào)并长期(qī)持有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率一方面(miàn)意味(wèi)着公司有较高的股利支付(fù)率，投资者每年可以获得较高的股利(lì)收(shōu)入作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司(sī)估值较(jiào)低，因此具(jù)备一定的安全(quán)边(biān)际，而且(qiě)投资的成本(běn)相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的安全(quán)性较高，在市场下(xià)行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性(xìng)更强(qiáng)。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有(yǒu)较大的不确定性(xìng)；从大类资产的(de)投资收益来看(kàn)，目前(qián)可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此以(yǐ)银行板(bǎn)块为代表的高股(gǔ)息策略(lüè)有望取得(dé)相对(duì)不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要(yào)取(qǔ)得(dé)较好的收益就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也就是股息端(duān)需要有一贯(guàn)较高而(ér)且稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)前提(tí)就(jiù)是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端(duān)估值低，因此安(ān)全边(biān)际比(bǐ)较高，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一(yī)步提(tí)升的可(kě)能

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对低一些。2）银行高分(fēn)红的(de)背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一(yī)季(jì)度(dù)来看，上市(shì)银行(xíng)整体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重(zhòng)定价的情况下(xià)能够保持正(zhèng)增殊(shū)为不(bù)易。上市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高(gāo)于营收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共(gòng)同(tóng)贡献(xiàn)利(lì)润(rùn)释(shì)放。预计(jì)随着大行重(zhòng)定价的压力过去以及二三季度农商行小微投放旺季的(de)到来，资产(chǎn)端(duān)收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银行存(cún)款利率的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有望进一(yī)步下行，净(jìng)息差(chà)预计会在下半年提(tí)升。资产质量方(fāng)面(miàn)银行板块(kuài)处于历史较优水平(píng)，上市银行不(bù)良(liáng)率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中最低的(de)。而从2010年到现在的历(lì)史数据来(lái)看，银行板块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的(de)水平。因此(cǐ)银行板块的配置安全边际和性(xìng)价比较(jiào)好，作为低且(qiě)稳定(dìng)的(de)分母也保证了(le)其(qí)比较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国(guó)资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉特估后有比较不错的(de)表现，国资持(chí)股比(bǐ)例和今年以(yǐ)来(lái)的涨(zhǎng)幅也(yě)有(yǒu)43％的正相(xiāng)关(guān)性，中特(tè)估(gū)有(yǒu)望为(wèi)投资者带来除(chú)稳定股息(xī)收益外的(de)附(fù)加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件(jiàn放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉)：经济下滑超预期(qī)，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报告：《银行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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