2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是(shì)上游的(de)硅料硅片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成(chéng)本得到(dào)控制(zhì)，利(lì)于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要(yào)方向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利(lì)率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来(lái)看，硅(guī)片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续(xù)高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速为(wèi)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平(píng)均毛利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去(qù)年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线有率第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全(quán)能源实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅片价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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