调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创造(zào)套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们(men)从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的(de)时(shí)间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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