4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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