金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行德国对中国友好吗，德国对中国怎么样业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产德国对中国友好吗，德国对中国怎么样质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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