来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会(huì)议精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议(yì)的(de)表(biǎo)述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求是未来的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发展到一定韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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