原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàn0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号g)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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