公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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