4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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