5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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