调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去年的苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义(de)大幅波(bō)动，随(suí)后调油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去(qù)库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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