近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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